序文：
“ 最近看创业板IPO名单，发现一家叫三瑞智能的公司，有点像“矛盾概述体”——三年营收涨了51%，中枢电机价钱却连跌两年半；递表前刚给推进分了1.7亿，追忆又说要募资7.69亿。这些数据放一块儿，不少东说念主都在问：这操作到底咋回事？”
积极进行内行化布局
招股书裸露，三瑞智能称，公司诞生于2009年，是行业逾越的无东说念主机与机器东说念主能源系统制造商，主营业务为无东说念主机电动能源系统及机器东说念主能源系统的研发、坐褥和销售。公司积极进行内行化布局，辛苦于于将高品性、高性能、高可靠居品推向国外商场。通过本次A股上市，将有助于进步公司的国外闻明度和影响力，为公司在内行鸿沟内的业务拓展提供强有劲的救济，进一步拓展境表里商场及更多优质客户。
营收3年涨51%挺亮眼，但电机价砍43%、85%收入靠单品类，隐患不小
(一)半年赚 1.53 亿，抵客岁一半，增长势头够猛
2022 到 2024 这三年，三瑞智能的营收从不到 4 亿冲到 8.31 亿，每年平均涨 51.64%；扣非净利润更夸张，从 1.01 亿飙到 3.21 亿，年均增速快 80%。就连 2025 年上半年，也赚了 1.53 亿，差未几是客岁全年的一半。单看这数，无论谁瞅着都得说句 “牛逼”。
(二)电机卖得越多越低廉，2 年价砍半，还只靠一款居品吃饭
但亮眼背后藏着俩疑问：一是中枢电机 “以价换量” 太彰着。2024 年电机收入比上年多 95%，可单价从 2022 年的 295 元 / 台，跌到 2024 年的 148.38 元 / 台，2024 年一年就降了 43.55%，全靠销量猛涨 245% 撑着。这廉价冲量的门路，能一直走下去吗？
二是收入太 “偏科”。无东说念主机电动能源系统联接三年占比 85% 傍边，2024 年卖了 7.28 亿；反不雅机器东说念主能源系统，占比从 7.21% 降到 5.26%，经久没起来。就像开餐馆只靠一皆菜火，万一这说念菜没东说念主点了，店里商业咋办？公司我方也在招股书里坦言，以后限制大了，增速可能要慢下来。
IPO 递表 110 天才更招股书，比同业慢 45 天，还 81% 股权抓在家眷手里
2025 年 5 月 30 号，三瑞智能和宏明电子磨灭天递创业板 IPO 肯求，成果东说念主家宏明电子 65 天就修起了监管问询，三瑞智能呢？递表 16 天收到问询函，直到 9 月 27 号(整整 110 天)才更新招股书，比同业慢了 45 天。不少东说念主探讨：是不是有些问题还没捋顺，是以修起慢了？
更值得说的是股权集结度。实控东说念主吴敏我方持股 43.17%，加上亲戚的股份，系数能放荡 81.06% 的表决权。表弟当董事，妹夫作念副总司理，中枢岗亭基本都是家里东说念主。创业板原本就条件公司处分更散布、更专科，这种家眷化管制，能弗成适合上市条件，忠诚是个问号。
毛利率比同业高 13 个点，研发费率却低 3.4 个点，数据对不上
(一)居品降价还能涨毛利率，2024 年比同业高 13.09 个点，有点反常
一般来说，居品降价，利润空间会被压缩，可三瑞智能偏不按常理来 ——2022 到 2024 年，概述毛利率从 52.54% 涨到 59.76%，电机毛利率更是冲到 64.62%。尤其是 2024 年，比行业平均水平高 13.09 个百分点，要知说念 2022 年才高 2.81 个点，这差距越拉越大，让东说念主忍不住意思意思：它到底咋作念到降价还能提毛利的？
(二)研发费增速只 3.84%，连营收增速零头都不到，参加跟不上
公司说高毛利率是因为卖得多、原材料低廉，但有个数据根柢对不上：研发参加。2023 年研发用度率还有 6.51%，2024 年降到 4.34%，2025 年上半年又跌到 4.27%，2024 年比行业均值(7.77%)低 3.43 个百分点。更关节的是，2024 年营收涨了 95%，研发用度只涨 3.84%，连营收增速的零头都不到，这研发参加跟功绩增长，咋看都不匹配。
递表前分1.7亿，实控东说念主家眷拿1亿，手里有6.83亿现款还募资7.69亿？
(一)监管小心突击分成，它还在递表前 1 个月分 4000 万，家眷拿大头
最让东说念主看不懂的便是分成操作。2023 年 3 月到 2025 年 4 月(递表前一个月)，公司系数分了 1.7 亿现款。2023 年分 1.3 亿，占往时净利润 75.58%；2025 年 4 月又突击分 4000 万。按实控东说念主家眷 81% 的持股比例算，差未几拿了 1.02 亿。要知说念 2024 年 3 月证监会刚说要 “小心上市前突击分成”，客岁还有不少公司因为这事儿撤了 IPO 肯求，三瑞智能这本事还分成，未免让东说念主多想。
(二)现款 + 接待有 6.83 亿，快赶上募资额，为啥还向商场要钱？
更有益念念的是募资必要性。公司说要募资 7.69 亿，可 2025 年 6 月底，手里货币资金 2.71 亿，加上 4.12 亿银行接待，系数 6.83 亿，差未几快赶上募资额了。况且财富欠债率只消 12.33%，比 2022 年的 16.76% 还低，指标现款流也可以 ——2024 年赚 3.2 亿，2025 年上半年 1.19 亿。手里明明不缺钱，为啥还要向商场募资？这事儿真得说了了。
(辅导：实质来自：三瑞智能招股书、深交所官网、三瑞智能官网、公开新闻报说念。文中不雅点仅供参考、不行动投资淡薄。)
尾声：
“ 其实三瑞智能的情况，有点像许多想上市的公司碰到的困难：既要拿出排场的功绩，又要应答各式数据矛盾。高增长能弗成不竭？家眷管制能弗成适合上市条件？分成后募资的逻辑通欠亨？这些问题，不光是投资者矜恤体育游戏app平台，监管层确定也会盯着。毕竟上市不是格外，能弗成给商场和推进一个合理的评释，才是关节。”