本文开始：时间交易研究院 作家：郝文然、郑琳

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作家|郝文然、郑琳

裁剪|郑琳

2026年8月3日，北交所官网流露了杭州高明科技股份有限公司（下称“高明科技”）对首轮审核问询函的修起文献。这家曾凭借《秦时明月》系列打建国产3D动画阛阓的公司，如今正濒临一个中枢拷问：当原创IP业务真实被肃清、跨越95%的收入来自代工制作、跨越一半收入来自第二大鞭策兼第一大客户腾讯集团（含深圳市腾讯揣度机系统有限公司、上海腾讯企鹅影视文化传播有限公司等）时，其经营孤苦性与遥远价值创造能力是否经得起推敲？

9月7日，时间交易研究院就辩论问题向高明科技发邮件并致电进行辩论，该公司修起称当今不剿袭媒体采访。

腾讯集团身兼“二鞭策+第一大客户”：关联往来订价公允性成疑

高明科技与腾讯集团的深度绑定，是理解其高毛利率与客户结合度风险的中枢切进口。

阐发期内（指2023年至2025年，下同），高明科技前五大客户销售占比区别高达93.63%、92.78%和96.91%；其中，关联方腾讯集团各期销售占比区别为76.65%、56.05%和50.62%，流畅三年跨越半数。同期，腾讯集团通过林芝利新信息期间有限公司握有高明科技18.98%的股份，为高明科技的第二大鞭策。

北交所条目高明科技阐发客户结合度较高是否甚而握续经营能力存在要紧省略情味，以及关联往来是否公允。高明科技修起称，年番数字内容制作作事公约单价区间与哔哩哔哩（运营主体为宽娱数码）、优酷等同期的年番公约“单价区间重合，不存在显耀相反”，但对剧集类公约单价已苦求豁免流露。

然则，“单价区间重合”无法掩盖非标订价实质。3D动画制作高度非标，单价受建模精度与钞票复用率影响极大。用普通的“单价区间重合”解释公允性，是否属于依稀意见？高明科技豁免流露剧集类单价，袒护了中枢订价依据，给阛阓考证其与二鞭策腾讯集团的订价是否公允带来了难度。

此外，高明科技未拆解年番与剧集类的收入及毛利孝敬结构，是另一疑窦。若被豁免流露的“剧集类”订单恰是相沿其54.5%高毛利率的中枢利润源，那么仅用部分“年番单价”来论证举座往来公允，亦短缺合感性。

高明科技对数字内容制作作事收入的高毛利率的解释也存在数据层面的缺口。阐发期内，该公司数字内容制作作事收入从2023年的2.28亿元增至2025年的3.82亿元，占比从87.08%升至95.09%，笼统毛利率从46.06%升至54.93%；其中，数字内容制作作事毛利率从41.16%攀升至54.50%。而同期可比公司笼统毛利率均值在2024年已降至13.81%，差距显耀。截止2026年3月末，该公司在手订单（数字内容制作作事公约金额不低于1000万元、数字内容创作及授权业务金额不低于100万元）为8.38亿元。

关于高毛利的原因，高明科技解释称，毛利率擢升主要系同类年番形态流畅制作带动制作成果擢升、委派边界扩大摊薄单元成本所致，东谈主均薪酬飞腾虽形成一定对冲，但未改换毛利率举座飞腾趋势。该公司在问询修起中将毛利率变动拆解为五个成分，测算骄慢制作成果擢升对毛利率的拉动最为显耀：2024年孝敬了12.84个百分点，2025年孝敬了11.37个百分点。

然则，需要指出的是，该行业高度依赖东谈主工，阐发期内奏凯东谈主工占营业成本比例区别高达76.87%、72.03%和75.54%。一般而言，考证制作成果擢升需要更细化的底层数据，如单集工时变化、东谈主均产出趋势等。而高明科技未流露这些原始数据，外部投资者或难以孤苦考证“成果擢升”的真确经过。

此外，高明科技也并未流露8.38亿元在手订单中来自腾讯集团的占比、订单是否具有法律敛迹力、客户是否领有片面取消权等关节信息。在关联往来占比过半的配景下，不透明的订单结构能否相沿“事迹增长具有握续性”的论断，有待商榷。

手脚对比，可比公司原力数字科技股份有限公司（下称“原力数字”）来自腾讯集团的收入占比在13%～38%之间，远低于高明科技，展现了正常的阛阓化拓客能力。而高明科技流畅三年过半数收入绑定腾讯集团，这种偏离常态的客户结构，是否阐发其定位更接近于腾讯集团的“体外代工场”，业务孤苦性值得追问。

原创IP“断供”，内容创作与授权收入占比已不及5%

高明科技曾以原创IP为业务基石，凭借《秦时明月》等爆款作品诞生品牌，但这一业务模式并未延续。

2022年，高明科技数字内容创作及授权业务（主要对应原创IP业务）收入为9779.59万元，占总营收的比例为34.37%；到2025年，该业务收入已降至1140.57万元，占比降至2.84%。其中，2022年的动画播放授权收入为6349.48万元，2023年骤降至64.57万元，降幅近99%；而后的2024年为29.49万元，2025年为69.41万元，真实统统萎缩。

一经的大热IP《秦时明月》第六部于2020年播出，2021年3月停更，于今已逾五年。2021年于今，高明科技未再推出任何一部原创IP动画，当今的在更形态主要为腾讯集团等平台寄托制作的《斗罗大陆》《统一星空》等演义改编的年番。

北交所条目高明科技阐发未委派全新自有IP作品的原因及后续征战策画。高明科技修起称，笼统考量经营计策和现存制作资源，选择优先贯串客户年番形态，因此未制作完周密新自有IP动画居品，同期坦言自有IP授权业务收入仍存在赓续下落的风险。

高明科技将原创IP停更归因于“计策选择”，这一解释有其合感性，但也暴走漏几点深层隐忧。

领先，为了短期现款流而甩掉原创IP，现实上是对公司中枢无形钞票的“计策性减值”。《秦时明月》停更五年，势必濒临粉丝流失与热度衰减。IP的生命力在于握续运营，一朝这一老到头部IP因遥远就寝而丧失交易号令力，不仅重启成本巨大，更会让阛阓怀疑公司是否已丧失了原创IP的孵化与长线运营能力。

其次，盈利模式从“IP授权”降维至“代工制作”，可能会压低事迹天花板。阐发期内，高明科技的数字内容创作及授权业务的毛利率区别为88.25%、95.99%和88.67%，显耀高于其笼统毛利率。更直不雅的是，当数字内容创作及授权业务收入从2022年的9779.59万元断崖式下滑至2023年的2823.02万元后，高明科技昔日营收仅下滑7.80%，而归母净利润下滑50.71%，足见自有IP业务极高的利润杠杆。若肃清IP创作而转向代工，该公司的事迹增长将弗成幸免地受制于东谈主员边界和产能上限，失去原创IP“一次干涉、多端屡次变现”的高弹性和高溢价空间。

再者，失去自有IP这一“产能蓄池塘”，将使高明科技在面对大客户时的言语权进一步弱化。纯代工模式下，东谈主员成本是刚性的，但形态排期统统受制于腾讯集团等平台的成本开支周期。一朝平台方预算收缩、出动排期或减少订单，遍及的制作团队将濒临严重的“产能空转”与固定成本统一。短缺自有形态来填补档期空缺，将大大减轻该公司的抗风险能力。

高明科技面前边临三重结构性矛盾：关联往来占比过半但订价公允性难以考证、原创IP近乎停摆但公司归因于“计策选择”、代工业务毛利率绝顶偏高且可握续性存疑。北交所首轮问询已就上述问题张开追问，在监管对关联往来审核趋严的配景下，高明科手段否以充分的把柄劝服监管和阛阓，仍存在较大的省略情味。

（全文2737字）

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